抓牛网杨德龙：巴菲特之道的本质在于逢低布局好公司股票

　　近期中美关税谈判正在进行中，对市场的影响也在逐步减弱。特朗普单方面挑起关税战，引发全球资本市场大幅波动，美股也出现大跌抓牛网，美国甚至一度出现股债汇三杀的局面。

　　相对而言，在国家队加大入市力度以及稳经济增长政策不断加码的推动下，A股和港股很快收复失地，出现反弹。此外，中美在日内瓦发布联合声明，暂停90天加征关税，相当于给了一个谈判的缓冲期，预计如期达成协议的可能性较大，这也说明中美经贸磋商已取得实质性进展，这无疑有利于提振全球投资者信心，也将推动市场回暖。

　　特朗普挑起关税战损人不利己他影响到全球资本对于美国政府的信任。美国债券出现比较大的下跌，特别是6月份美国有6.5万亿美元的国债到期，现在也面临着难以找到足够买家的风险。近期美国发行了160亿美元20年期国债，中标利率高达5%以上，而我国发行的20年期国债收益率不到2%，这也说明全球资本对于美国政府的信用已经产生了质疑，美元指数也出现了较大幅度回落。所以特朗普在美国国内也是面临着巨大的压力。一方面物价上涨带来了居民生活成本的大幅提升，特朗普面临着民众的压力。另一方面，资本流出美国资产也让华尔街对特朗普施加了较大压力。因此他也有动力通过谈判与主要贸易伙伴达成协议，从而减少关税战对美国经济及资本市场的影响。所以在90天内，中美通过谈判达成一致的可能性非常大。

　　当前A股市场经过一段时间调整之后也具备了一定的反弹动力。A股市场一直有“五穷六绝七翻身的说法”，五六月份市场调整的概率较大，而7月份可能会开启下半年的行情。现在市场也缺少足够的利好因素推动，所以市场或以震荡为主。前期热门的板块，比如人形机器人、可控核聚变等出现了一定的震荡调整，但是下半年的行情一旦启动，人形机器人等AI板块有望一马当先，再次领涨两市。从产业发展来看，当前我国人形机器人仍然是产业发展的初期，有点像2019年的新能源汽车，未来有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。前海开源基金从去年12月底重点布局人形机器人方向抓牛网，以期抓住产业赛道发展的机会。虽然经过一段时间震荡调整，但今年以来人形机器人板块仍然是涨幅最大的板块之一，赚钱效应较强，对于未来的发展还是要保持信心。

　　港股方面表现相对A股更加强势，特别是以恒生科技指数为代表的科技互联网巨头表现较为突出。恒生科技指数吸引了外资流入，此外南向资金对港股的行情也起到了一定的推动作用。随着观望情绪逐步减少，后续可能带来一些新的回升机会。

　　当前港股新消费板块表现亮眼，以茶饮、潮玩（如泡泡玛特）及零食等年轻人青睐的品类尤为突出。而传统消费板块表现低迷，特别是白酒、食品、饮料等行业表现较为疲软。这也体现出消费转型的一个重要特征：年轻人青睐的新消费领域具有较大增长潜力，吸引了部分资金关注，也有投资者从传统消费转向新消费，带来了新增资金。新兴消费形式往往伴随着新的商业模式，未来可能存在扩张机会，相对于传统消费更具投资吸引力。但从业绩稳定性和分红收益率来看，新兴消费尚未达到传统消费的水平，因此不同资金对新消费的配置态度也有所不同。追求长期稳定回报的投资者可能更偏向于分红率稳定、业绩增长稳定的传统消费白马股，而追求高成长的投资者则会追捧年轻人喜欢的新消费。这些扩张较快的商业模式吸引了资本的流入，也给市场带来了一定的热点和亮点。投资者还是要关注企业的未来发展潜力能否转化为业绩增长，最终还是要通过业绩增长来实现市值增长。

　　在新能源汽车竞争日益激烈的情况下，价格战难以避免。由于某汽车龙头大幅降价引发的行业价格战也引起了行业协会的关注。中国汽车工业协会发表了声明，拒绝极度内卷的价格战。行业发展要有一个良好的竞争环境，而不是通过降价来竞争，以规范行业发展的秩序。新能源汽车大打价格战的本质还是在于市场竞争激烈，产销出现失衡，也就是产出能力远超过市场需求。汽车厂商不得不通过降价来吸引更多用户抓牛网，从而能够消化库存。所以价格战往往也是一个行业发展到一定阶段的产物。通过优胜劣汰，一些持续亏损的汽车企业可能会退出市场，而一些真正具有竞争力且资金雄厚的汽车企业可能会笑到最后，我们静观其变。当然，在价格战期间，汽车公司的盈利可能会受到一定影响，这对股价也会形成负面冲击，这一点是投资者需要注意的。

　　从政策面来看，进一步提升消费还需要更多的政策支持。之前已经出台的推动消费品以旧换新的政策带动了上万亿消费的增长，但提高消费最根本的还是提高居民收入水平。居民收入一般分为工资性收入和财产性收入。当前经济增速放缓，很多行业出现产能过剩，企业经营较为困难，提高工资性收入难度较大。因此，提高居民财产性收入至关重要。中央多次提出要稳住楼市、股市，持续活跃资本市场，希望通过稳定房价、提振股市表现来提高居民的财产性收入，稳住居民家庭财富，从而产生更多赚钱效应，这有利于提振消费。特别是持续活跃的资本市场，体现出中央对股市的支持力度前所未有。后续可能在支持股市发展方面还会有更多强有力的政策出台。一个繁荣的资本市场是拉动消费的重要手段，也是破局的关键。

　　现在已经基本达成共识：以往承载居民储蓄大转移的主要是房地产市场，但现在房地产市场已经出现拐点，很难再大量吸收居民储蓄大转移。未来，资本市场将成为居民储蓄大转移的重要方向。通过配置优质股票或优质基金来分享经济转型的成果，获得财产性收入，是很多居民的选择。包括一些从传统行业退出的资本也急需找到好的投资方向，而资本市场无疑是实现财富增长的重要投资方向。

　　当前美国经济面临着增速下行，一季度的GDP已经出现了负增长，如果二季度还是负增长的话，就标志着美国经济将陷入衰退。这也使得美联储当前处于两难的境地：如果不及时降息，美国经济有可能持续衰退；而降息可能会导致通胀预期再起，关税战已经导致美国通胀预期回升。因此，美联储不得不推迟降息的节奏，再次降息可能要等到9月份了，现在6月份降息的概率并不大。

　　现在美国国债收益率上升，反映出各主要买家对购买美国国债兴趣不大，这导致美国国债收益率上升，而国债价格下降。特别是6月份美国需要发行六万多亿美元的国债来应对原有国债到期，这也使得美债压力较大。从一定程度上反映出特朗普发起的关税战对美国政府的信用伤害较大，而资本逃离美国的迹象也越来越明显。因此，我们也希望关税战能够尽快通过谈判来解决，减少对全球经济、贸易以及资本市场的影响，这无疑是全球投资者都比较期待的。

　　美股现在出现了大跌之后的反弹，估值整体上还是处于高位，所以后续继续上行的动力不足。从投资的角度来看，巴菲特现在还没有出手。他在今年五一举办的伯克希尔哈撒韦股东大会上讲到，伯克希尔哈撒韦通过大量减持美股，账上保留了3400多亿美元的现金储备，主要配置的是短期国债。他在等待美股大跌的机会布局，现在美股从高位回落幅度并不大，所以巴菲特并没有出手。但他讲到未来五年希望将伯克希尔哈撒韦的现金降到500亿美元以下，也就是说五年之内美股是有大跌的机会去布局的。巴菲特是一个重要的风向标，我们可以关注一下他的操作。今年五一，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的真知灼见介绍给广大投资者，希望大家能够坚守价值投资理念，这样才能在市场中立于不败之地。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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